碧水源公司半年报:净水业务放量,工程业务表现一

投资要点:

要点:碧水源今日披露2015年中报,实现营业收入10.54亿,同比增长5.99%;归属母公司股东净利润1.53亿元,同比增长12.78%,处于业绩预告的中段,符合预期;基本每股收益0.14元,总体毛利率37.26%,同比上升3.04个百分点。

收入情况:净水业务快速放量,工程业务确认收入表现一般。公司15年上半年总体收入10.54亿,同比增长5.99%;其中,污水处理整体解决方案收入占比63.75%,增加8.09%;净水器销售收入占比10.74%,增加273.28%;市政与给排水工程收入占比约25.52%,降低21.50%。净水作为13年碧水源新增业务,以膜为优势,工程业务确认收入表现一般,预计主要是受收入确认进度影响。

盈利情况:综合毛利率同比增长3.04个百分点,主要缘于净水器销售毛利率提升12.85个百分点。毛利水平方面,污水处理整体解决方案毛利率41.36%,净水器销售毛利率55.70%,市政与给排水工程毛利率19.24%,同比分别下降1.98、上升12.85、上升2.33个百分点。公司总体毛利率37.26%,同比上升3.04个百分点。

费用情况:销售/管理费用率增长,财务费用率降低。2015上半年,公司销售费用、管理费用有所增长,销售费用率、管理费用率分别为14.43%、24.60%,同比分别增长了5.76、2.47个百分点,主要原因为净水器销售及业务拓展增加人员费用;而财务费用和资产减值损失均有所减少,财务费用率9.23%,同比减少2.19%,资产减值损失同比减少13.88%。

公司后续看点:国开系助力碧水源的独特PPP模式。定增引入国开金融为战略投资者,打造碧水源模式。公司深谙利用资本市场做资源整合之道,通过参股地方性水务平台,一方面利于获取地方打包投资项目,另一方面促进公司膜销售,重资产与轻资产齐头并进、水乳交融。此番引入中国基建投资的领跑者国开系为碧水源的第三大股东,对于公司后续开展PPP业务是重大利好。

盈利预测与估值。我们预计公司15/16年EPS分别为1.08和1.50元/股,8月18日收盘价对应动态PE分别为49和35倍。给予公司16年50倍动态PE,对应目标价75元,买入评级。