巴安水务：水处理行业PPP趋势下具弹性标的

　　新领域拓展成功,受益行业加速成长,有望迎来新的高速成长期.

　　公司传统主业为电厂凝结精水处理,由于新建电厂增速放缓,公司上市后开始谋求转型:依托水处理技术优势1)向市政水处理工程领域拓展;2)向工业水处理其他细分行业拓展;3)向居民直饮水领域拓展。目前各项转型均已取得突破,项目储备丰富,随着行业加速发展,公司有望迎来新的高速成长期。

　　成长动力一:水务行业PPP 项目获取为公司提供*大的业绩弹性.

　　2 15 年PPP 模式推广存在超预期可能性。1)PPP 模式符合中央政府指定的环保行业发展方向;2)债务和环保双重压力之下,地方政府存在主动推广PPP 模式的动力;3)水价上涨进一步保障项目盈利能力,投资方意愿更强。

　　2 公司率先试水PPP 市场,标杆项目打开未来广阔成长空间:公司参与的贵州PPP 项目属于国内首个省级项目,示范意义明显,伴随PPP 模式制度化和成熟化,公司有望将项目经验复制到外省,实现全国性扩张。

　　成长动力二:受益政府思路转变,工业水处理市场或加速释放.

　　2 监管加强+排污成本提升=4000 亿工业水处理需求快速释放。1)新《环保法》生效对于提升地方政府环保监察力度作用明显;2)排污费改税将在15年获得实质性推进,成本提高促进业主方主动改造。

　　2 技术全面+业绩丰富+资金优势=公司具备持续获得订单的能力:1)产品线丰富,公司能够在多个细分领域参与竞标;2)公司成立15 年以来已经建成水处理项目约200 余个,既往业绩丰富、品牌口碑好,竞标优势明显。

　　成长动力三:直饮水业务为公司成长增添新动力.

　　东营中心城区直饮水项目采用分质供水工艺,与欧美地区直饮水系统类似,属于国内首例,示范效应明显。在目前水源地污染事件频发的背景之下,经济发达地区尝试直饮水模式的进程有望加快,公司项目经验全国性复制值得期待。

　　订单分析:在手订单充足,具备高速成长基础.

　　公司在手订单总额约30 亿元,同时贵州23 个水务项目估计投资额超过30 亿元,伴随六盘水及贵州PPP 项目确认收入,公司业绩高速增长无忧。

　　盈利预测与投资评级.

　　我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.30 元、0.61 元和0.81 元,对应PE 分别为97 倍、47 倍和35 倍。我们考虑到:1)公司是国内PPP 项目弹性*明显的小市值综合性环保公司;2)工业、市政水处理行业处于需求快速释放期,公司可凭借核心优势持续获得订单;3)在手订单丰富,具备快速成长基础。